编者按：
当前资本市场正经历前所未有的变革与挑战，如何借助专业投研力量优化资产配置，成为投资者迫切关注的核心命题。与此同时，中国公募基金行业正经历从规模扩张向高质量发展的深刻生态变革，基金经理队伍的迭代更新与投研体系的深度重塑，为市场注入全新活力。
在行业变革与市场波动交织之际，券商中国推出《基金经理周周看》栏目，以“拨云穿雾”的专业视角锚定产业趋势研判。栏目将通过深度对话优秀基金经理群体，系统解构其投资框架的底层逻辑与市场前瞻思维，构建连接产业变革与资产配置的专业桥梁，为投资者提供兼具行业深度与市场时效性的价值参考。
本期《基金经理周周看》栏目中，西部利得基金混合资产部总经理、基金经理董伟炜表示，心态是“投资决策系统”“风控系统”的粘合剂，要求我们面对市场波动时，保持理性客观，不亢奋、不恐慌。他认为，情绪稳定本身就是A股市场重要的盈利来源之一。摩根士丹利基金固定收益投资部联席总监吴慧文认为，2026年债券市场的核心逻辑将围绕“强预期”与“弱现实”之间的温差展开，二者关系的“放大与收敛”会主导市场节奏，预计市场将呈现双向波动的特征。泉果基金董事总经理、研究部总经理刚登峰指出，长期来看，现在的A股、港股，都是一个非常好的投资时期。无论从经济基本面还是资本市场结构来看，过去几年压制权益市场的核心因素，正在逐步进入调整的中后段。
西部利得基金董伟炜：保持理性、不亢奋、不恐慌，情绪稳定是A股盈利的重要来源
“完整经历牛市、熊市、震荡市的全面考验，是基金经理成长的关键条件。”西部利得基金混合资产部总经理、基金经理董伟炜在采访中表示。
董伟炜的基金经理生涯刚刚迈过十年之约，从牛市之巅的初试锋芒，到熊市深渊的深刻反思，再到震荡市中的稳步前行，市场的磨砺让他认识到，投资不仅是追求收益的锐度，更是控制回撤的艺术，而“固收+”是实现进攻与防守平衡的重要载体。近期，在接受证券时报·券商中国记者采访时，董伟炜回顾了自己如何构建起一套以客户体验为核心的“第一性原理”投资法，力求在不确定的市场中，为投资者寻找一份相对确定的持有体验。
从经验判断到体系制胜
董伟炜的基金经理生涯始于2015年5月，彼时牛市正酣，他管理的产品在一个月内净值飙升30%，但紧随其后的市场巨震又让产品净值近乎腰斩，“过山车”般的经历成为他投资生涯的第一堂风险教育课。
在随后的2016年至2017年，董伟炜处于投资的探索期，凭借对基本面的敏锐嗅觉，他聚焦家电、供给侧改革等领域，虽取得了不错的相对排名，但他坦言，“当时更多是依靠经验判断，尚未形成系统性的框架。”
真正的转折点发生在2018年。那一年的持续熊市，让董伟炜陷入了“越努力越亏损”的困境，勤奋调研与深度研究似乎都无法阻挡净值的持续回撤。正是这次切肤之痛，让他幡然醒悟：纯粹的自下而上选股，在系统性风险面前显得如此脆弱，只有建立宏观视角、完善风控系统，才能实现进攻与防守的平衡。自此，一个“自上而下与自下而上相结合、兼具风控保护”的投资决策系统雏形开始在他脑中构建。
此后的职业履历，则让这一框架得以持续优化。汇华理财的经历，进一步强化了他对风险的敏感度和对回撤的控制力，投资风格更趋稳健。如今，回归公募平台，执掌西部利得基金的权益类绝对收益产品，他得以将过往的经验与积淀融会贯通，正式形成了成熟的“三位一体”投资框架。
董伟炜介绍，该框架由“投资决策系统”“风控系统”和“心态”三部分构成，三者相互支撑，缺一不可。“投资决策系统负责解决收益来源的问题，我们通过自上而下和自下而上相结合的方式，寻找基本面良好、估值合理的优质标的；风控系统则致力于解决回撤控制，通过主动与被动相结合的立体化风控措施，力求平滑净值曲线；而心态则是前两者的粘合剂，要求我们面对市场波动时，保持理性客观，不亢奋、不恐慌。”他认为，情绪稳定本身就是A股市场重要的盈利来源之一。
探寻资管“第一性原理”
如果说“三位一体”是方法论，那么驱动这套方法论的内核，则是董伟炜反复提及的资产管理“第一性原理”。
“资产管理行业的本质是什么？我认为就是回归客户需求，为投资者提供‘合理的长期回报’与‘良好的过程体验’。”董伟炜强调，后者尤其重要，核心在于回撤控制，只有让客户拿得住，基金经理创造的收益才有意义。
因此，他将自己的投资目标定义为：为客户提供一个“无需自行择时、择风格”的打包式投资解决方案。
翻开他的历史业绩，可以清晰地看到这套理念的实践成果。无论是在2021年至2024年的熊市环境中，产品展现出的强抗跌属性，还是在反弹行情中能够迅速跟上市场、创出新高的进攻弹性，都印证了其在“进攻与防守的平衡”上的独到之处。
以他管理的西部利得新动向为例，其操作路径清晰地展示了风控体系的有效性：2024年10月初，在观察到大资金撤离迹象后，他果断减仓，守住了前期收益；当净值触发预设的回撤阈值时，风控系统便会接管，被动下调仓位上限；而在市场出现结构性机会时，如2025年初的AI行情，又能第一时间调整结构，精准捕捉。这种“预判式择时+应对式择时”相结合的仓位管理，以及主动与被动相结合的风控机制，构成了其产品良好持有体验的基石。
立足S曲线与工程师红利
展望未来，董伟炜对2026年的市场维持相对乐观的态度。他认为，当前市场与2013年至2015年的创业板行情相似，即都处于科技产业大发展与国家战略的叠加期，但本质区别在于，当前科技浪潮的“含金量”更高，是“二级市场反哺一级市场”，依托中国庞大的工程师红利，一批具备核心技术与国际视野的创业者正在崛起。
“内部来看，货币财政双宽格局延续，市场风险溢价仍有下行空间；外部来看，中美关系缓和的格局有望持续。”董伟炜判断，2026年市场整体结构性机会将异常丰富。
他的选股逻辑，将重点围绕寻找处于“S曲线”渗透率快速提升拐点的行业。他尤其看好两大方向：
首先是AI领域。董伟炜认为，AI是一场长周期的科技革命，目前正处于S曲线的加速阶段。其中，算力作为前置基础设施，其景气度有望持续；而AI应用则处于爆发初期，将呈现分层、渐进的爆发态势。
其次是前沿技术领域与消费领域。前者包括商业航天、机器人、可控核聚变等，这些领域尚处于S曲线的早期，未来增长空间广阔。后者则着眼于中国巨大的内需潜力，他认为，尽管短期承压，但中长期看，契合精神愉悦与健康需求的高品质商品及服务消费，或将迎来新一轮的放量增长。
摩根士丹利基金吴慧文：债市双向波动加剧，2026年是“低利率、高波动”突围之年
“2026年债市双向波动，把握节奏机会大于捕捉趋势。”摩根士丹利基金固定收益投资部联席总监吴慧文近日在接受证券时报·券商中国记者采访时，对新一年的债券市场做出判断。在她看来，债市上半年核心运行逻辑将围绕对基本面和走出通缩的强预期和弱现实之间的收敛展开，预计市场呈现双向波动的特征，投资需聚焦波段机会与风险控制，兼顾中长期趋势和短期交易操作的节奏差异。
根据Wind数据，在2025年“债熊”环境下，吴慧文管理的大摩安盈稳固六个月持有债券A全年的收益率达到5.47%，排名同类前8%；而在“债牛”的2024年，大摩安盈稳固全年收益率7.72%，排名同类前7%，连续两年均位列前10%分位数。这位拥有券商自营利率衍生品研究、国债期货交易等十几年实战经验的固收老将，以一套融合宏观、中观、微观的研判框架穿越牛熊市场。
2026年，她提出以“稳健打底、主动出击及动态适配”为核心的投资策略，试图在低利率、高波动的市场环境中寻求突围。
三维印证下的高胜率法则
复盘2025年，吴慧文的月度策略胜率超过90%，这得益于她建立的严密投研系统。她表示：“我们的研判框架融合了宏观、中观、微观三个维度，三者相互印证，力求提升决策胜率。”
她在宏观层面，构建了一个多层次周期观测体系：从十年、五年、三年的长中短库存周期数据，到以一年为维度对基本面、政策面、资金面的具体分析。中观层面，她紧密跟踪地产、大宗商品、有色金属等与宏观经济强相关行业的数据。“这些行业是经济的晴雨表，它们的景气度、价格和库存周期走势，往往领先于宏观数据变化。”而在微观层面，她则深入研究机构行为、供求分析和市场交易情绪等指标。
这种三维印证的框架在2025年得到了有效验证。吴慧文管理的产品在面对市场多次转折时，能提前调整仓位和久期，避免大幅回撤的同时捕捉反弹机会。“胜率超过90%不是靠运气，需要依靠系统性的能力保持坚定，同时对逻辑变化拥抱灵活。”她强调。
在宽幅震荡中把握节奏
吴慧文指出，2026年债券市场的核心逻辑将围绕“强预期”与“弱现实”之间的温差展开，二者关系的“放大与收敛”会主导市场节奏。她预计市场将呈现双向波动的特征。同时，她认为利率大幅走高的风险有限，因为2025年的市场已对部分“强预期”进行了提前定价。
“2026年将是低利率、高波动常态下的突围之年。”吴慧文分析，配置盘在经历了2025年长端利率的大幅波动后，已对利率风险形成共识。叠加市场供需格局的变化，市场在年初便完成了负债端调整，并以防御性久期姿态“起跑”。与此同时，货币政策将继续保持适度宽松，强调灵活择时。这意味着，在经济逐步走出通缩的背景下，流动性将维持在合理水平，从而有效支持“宽财政”与“宽信用”政策的实施。
在她看来，2026年踩准节奏比判断方向更为重要。需要正视市场博弈常态化的激烈现实，聚焦波段机会与风险控制，兼顾中长期趋势和短期交易操作。她预计，一季度到二季度可能出现不错的交易机会，但需要重点关注地方债供给压力、风险偏好对资金流向的影响，以及经济走出通缩的斜率和节奏等变量。
稳健打底与主动出击
基于对市场的判断，吴慧文形成了一套以“稳健打底、主动出击及动态适配”为核心的投资策略。在她管理的产品中，约八成以上仓位属于“稳健打底”部分，投资于高流动性、低违约风险的高静态收益资产，获取稳定票息收入，为组合提供安全垫。
“安全垫仓位的核心是以负债久期动态匹配资产久期，不做过多的久期错配。”吴慧文解释说，这部分仓位确保了组合基础收益的积累，为交易仓位提供缓冲空间。
而“主动出击”部分则体现了她作为交易型选手的特质。吴慧文保持着每日7小时盯盘，捕捉实时信号，并坚持每晚2小时以上的复盘。在此基础上，她通过小仓位试错、大仓位把握确定性机会的方式操作交易仓位。“当市场走势突破预判区间时，我们会立即进行分析应对。”吴慧文指出：“在博弈激烈的市场中，灵活性和纪律性同等重要。”
金融工程专业的本硕学习背景，为她积累了较强的量化研究与逻辑推导能力，使其对利率波动、价量数据及收益率曲线变化保持高度敏锐。另外，券商自营利率衍生品研究、国债期货十几年的实战交易和研究的从业经验也为其积累了深厚的博弈经验。
吴慧文总结，通过交易策略捕捉阿尔法收益，需要极强的市场敏感度、行动能力和铁纪律。胜负不是依赖单次运气，而是连续多次重复博弈，长期优势需要积累系统化的能力。能以中期视角捕捉到市场大贝塔机会，出现市场分歧时相信自己的判断和模型，面对不断变幻的市场，平衡心态尤为重要，只有不断总结失败的交易和市场的情绪，才能不断规范铁律，稳定交易心态和操作，提升应对能力，提高胜率，捕捉超额收益。
泉果基金刚登峰：A股港股仍处宝贵布局时期，投资主战场聚焦三大领域
在经历数年调整后，2025年的权益市场虽不乏亮点，但投资者“获得感”仍不明显，市场表现与真实感受之间为何依然存在错位？
近日，泉果基金董事总经理、研究部总经理刚登峰接受证券时报·券商中国记者采访时表示，这种错位更多源于市场所处阶段的特殊性。“尽管仍需要时间积蓄共识，但长期来看，现在的A股、港股，都是一个非常好的投资时期。”他认为，无论从经济基本面还是资本市场结构来看，过去几年压制权益市场的核心因素，正在逐步进入调整的中后段。
经济修复叠加制度变化，权益基础正在夯实
刚登峰对当前市场的乐观，首先来自对经济层面的系统观察。在他看来，市场过去几年最为担忧的几个核心变量，已经走过了最剧烈的阶段。
首先是房地产。自2021年以来，房地产行业经历了时间与幅度都相对充分的调整，对居民财富效应和消费倾向的拖累，正在逐步减弱。
其次是外贸结构的变化。近几年中国对单一市场的依赖程度明显下降，出口结构趋于多元化，高附加值产品占比持续提升，电动载人汽车、锂电池和太阳能电池三类产品“新三样”等领域的拓展，使整体对外风险敞口已完成一轮系统性暴露。
最后的变量来自制造业供需关系。随着近一两年多数行业资本开支明显回落，供给端的约束正在逐步显现，前期制造业因过度扩张所造成的不利影响已进入修复阶段。
在经济层面逐步企稳的同时，资本市场自身的制度环境也在发生变化。融资节奏趋于克制，上市公司对分红与回购的重视程度显著提升，市场对投资者回报的关注度明显提高。刚登峰认为，这意味着优质企业依然有能力通过治理改善与股东回报，为投资者提供基础收益。
产业趋势主战场：科技、新能源与周期
在刚登峰的投资框架中，科技、新能源与周期并非彼此割裂的三条赛道，而是产业逻辑在不同阶段的体现。“我更关注产业所处的周期位置。”他说。
在科技方向上，他并不追逐短期爆发力，而更强调确定性与兑现能力。AI浪潮带来的影响，并非一次性的主题行情，而是通过算力投入、基础设施建设及应用落地，逐步反映到企业盈利之中。在这一过程中，是否能够看到真实需求与持续商业化应用，是判断科技投资价值的重要标准。刚登峰表示，他更加关注受益于本轮AI浪潮的互联网、消费电子领域。
新能源更多体现为供需结构的变化。经历前期调整后，部分细分领域资本开支明显收缩，而下游需求仍保持增长，供给端约束正在显现。在他看来，这类行业更接近产业周期的关键节点，其投资价值来自供需再平衡本身，而非情绪驱动。
周期板块在组合中的配置同样基于结构性判断。相较于依赖总需求快速修复的传统周期，他更关注供给约束清晰、竞争格局稳定的行业。在这些领域，即便需求增长有限，供给侧变化也可能带来盈利改善。
“组合结构的核心，不是押注单一方向，而是在不同产业周期中寻找性价比。”刚登峰表示，当前阶段，科技、新能源与周期三条主线在产业逻辑、估值水平和可验证性上形成共振，使组合在结构性行情中具备更好的适配度。
把公司质地放在首位
在投资实践中，刚登峰始终将公司质地放在首位。在他看来，能够长期持有的标的，必须具备清晰的竞争优势与可持续的成长空间；若增长受限，即便财务表现稳健，能够为股东创造的回报也相对有限。
这也是他能够长期重仓少数优质公司的原因。相较于短期主题，他更关注企业是否具备穿越周期的能力，以及在行业波动中持续兑现业绩的可能性。分红与回购，在这一过程中被他视为公司治理成熟的重要体现。
近几年，刚登峰对左侧布局的态度更加克制。他认为，左侧并非不可为，但比例过高容易放大组合波动，影响投资体验。基于此，他更强调在产业趋势逐步清晰的阶段参与，通过把握3至12个月的中观周期，平衡收益弹性与回撤控制。
刚登峰同样重视投研协同。他强调，研究的价值不在于观点完整，而在于能否支撑真实的投资决策。唯有在尊重产业规律的基础上保持耐心与克制，才能在结构性行情中持续获取回报。“作为基金经理和研究部总经理，我可以把基金经理的想法更直接地传递给研究员，提升投研转化效率。”
校对：赵燕
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